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企业并购的理论依据是什么,资本运作丨公司并购动因理论及并购浪潮

时间:2021-07-10 19:46:27

导读:在电视剧中,我们经常听到——动机这个词。剧中的人物经常会问他们的动机是什么。同样,我们有必要问,不断进行并购的企业家和投资者的动机是什么?

资本运作丨公司并购动因理论及并购浪潮

并购动因理论

第一,提升效率。并购认为——其实是一样的。—— M&A的活动可以提高企业绩效,增加社会福利。

二是规模经济。一般认为,扩大经营规模可以降低平均成本,从而提高利润率。

三是协同效益,即所谓的“1 12”效益。这种合并会使被合并企业提高的效率超过其各组成部分提高的效率之和。互补活动的结合可以产生协同作用。如果一个资金实力雄厚的企业与一批优秀管理人才的企业合并,会产生协同效益。比如大学城协同效应明显,所有教学讲师可以由不同学校共享,所有学校设施可以由10名以上大学生共享。

四是管理效率。有经济学家认为,企业管理的效率是并购的主要动力,当A公司的管理效率优于B公司时,A、B公司的合并可以提高B公司的管理效率。这个命题隐含的前提是, M&A公司能够真正提高目标公司的效率,也就是说,M&A公司应该有多余的资源和能力来投资目标公司的管理。此外,从多角度的商业动机理论来看,企业在某个行业停留的时间越长,所承受的风险压力就越大。实施多元化经营可以采取以下两种方式:一是通过新项目实现业务多元化,实现横向、纵向多元化发展;二是通过并购进入其他行业和市场。

20世纪末,西方经济学家正式提出了M&A动机理论,动机可以分为三类:经济动机、个人动机和战略动机。结合国内外相关学者的研究成果,M&A的动机可以概括为:实现管理协同、追求市场控制能力、追求规模经济、降低成本、分散风险、应对市场失灵、增加管理特权等。那么,研究并购动机的动机是什么呢?很简单,方便企业家查人座。通俗地说,在收购一家公司之前,你能列出的动机越多,就越可行。相反,动机越少,相应企业的价值就越低。当然,M&A动机理论只是一个重要的依据,它只能适用于M&A的理想情况,而不能完全解释现实中M&A的日益高涨的浪潮。

资本运作丨公司并购动因理论及并购浪潮

资本运作丨公司并购动因理论及并购浪潮

并购浪潮

接下来,我们来谈谈几个影响深远的并购案例。

1

首先是19世纪末20世纪初的横向并购浪潮。

这股浪潮起源于美国,这是由于美国国内铁路网的建成以及美国成为世界第一统一市场的事实。这两个因素刺激了美国企业进行横向并购,产生规模经济。M&A在这一阶段产生了许多重要的大企业,因此被美国学者称为“垄断M&A”。很多公司通过并购占据了很大的市场份额,在一定程度上实现了双方的另一个目标,那就是业务合作。然而,正如一些经济学家指出的那样,这种以合并为主导的M&A将导致行业“过度集中”,进而导致这些企业“相互勾结”,最终不会实现规模经济,而只会实现利润垄断。

2

其次,垂直并购浪潮始于20世纪20年代。

这股浪潮始于无线电技术的应用和汽车工业的发展。这两个因素导致了传统销售渠道的突然改变。前者通过全国性的广告做各种产品的广告,后者使货物的运输更加方便,从而大大节约了产品的销售成本。此外,整个生产链中各种零部件质量要求的提高,引发了企业间纵向并购的热潮。经济学家指出,这一波纵向并购浪潮的动因在于,企业家认为,通过将行业内不同发展阶段的企业联合起来,可以获得更有效的不同层面的业务协同,避免相关的联络成本和各种形式的交易成本。很多公司还可以利用自身行业的专属治理能力,通过并购溢出到被并购企业,从而提升双方企业的治理水平,实现双方公司治理的协同效应。

3

20世纪60年代第三次并购浪潮:——起混合并购。

其背景是西方财务规划与治理体系和治理理论发展形成的多元化经营动机理论。这一时期M&A的主要动机是风险缓释,就像那句广为人知的名言:不要把鸡蛋放在一个篮子里。企业家认为,寻求多元化可以保持组织资本、声誉资本和财税优势,多元化可以通过内部发展或合并活动来完成。而且,在某些情况下,通过并购实现多元化比内部发展更好。混合M&A可以分散企业的资源压力,获得较低的内部资本成本优势。被合并企业的借款能力也大于M&A之前两家企业的借款能力之和,进而为投资收益提供节税。

资本运作丨公司并购动因理论及并购浪潮

4

第四次并购浪潮出现在20世纪80年代。

其动机是金融创新和潜在价值低估理论。这一波扭转了上一波并购中跨行业并购的趋势,转而聚焦于强化企业的核心竞争力。原因是杠杆融资被金融创新工具广泛使用,企业可以轻松筹集大量现金进行并购。任何经营业绩稍差的企业都有可能成为收购的目标。同时,在那一波之前,西方资本主义国家的通货膨胀率普遍较高,使得许多公司资产的重置成本远高于其历史账面价值,也使得这些公司成为拥有自由资源的公司并购和投资的对象。此外,股市中很多机构投资者强调短期收益,但对具有长期投资价值的公司缺乏投资兴趣,导致这些企业价值被低估。仅预期的升值就足以引起相关公司对并购的兴趣。

5

从20世纪末到21世纪初,引发了全球第五次战略并购浪潮。

全球化、信息技术、放松管制、产业结构变化和企业利用这一趋势可以概括为四个词——外部影响。

所谓“地球是平的”,经济全球化和信息技术革命导致全球竞争加剧,竞争加剧迫使世界各国普遍放松监管政策,为并购创造了有利的内部压力和外部环境。跨国公司已经成为这一波并购浪潮的主导力量,但在实践中,并购失败率很高。研究人员认为,这可能是因为并购的动机过于复杂,包括追求市场控制、增加利润、增加股东价值、增加销售、实现规模经济、降低成本、提高竞争力、分散风险、防御竞争对手、应对市场失灵等。

可以说,西方的每一波并购浪潮,都与当时经济、金融、政治、文化等外部因素的影响有着很大的关系。而中国由于起步较晚,这几年才刚刚开始参与,还有很多课需要补充。但是,我们有理由相信,随着中国经济的持续稳定增长,特别是中国上市公司的质量和数量不断提升,由中国企业家引领的全球M&A浪潮正在路上,这既是机遇,也是考验。

资本运作丨公司并购动因理论及并购浪潮

本文来源:郭顶

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