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企业并购的理论基础是什么【企业并购资产评估方法详解】

时间:2021-07-10 01:03:50

一、企业资产评估方法的三大体系

企业资产评估是对资产和权益的综合评估,是在特定目的下,对企业整体价值、全体股东权益价值或部分权益价值进行分析和估计的过程。目前国际上通行的评估方法主要分为三类:收益法、成本法和市场法。

企业并购资产评估方法详解

收益法通过将被评估企业在特定日期的预期收益资本化或折现来确定评估对象的价值。其理论基础是经济学原理中的折现理论,即资产的价值是使用它可以获得的未来收益的现值,其折现率反映了投资该资产并获得收益的风险的收益率。

成本法以目标企业的资产负债表为基础,通过合理评估企业的资产和负债来确定评估对象的价值。理论基础是任何理性人为一项资产付出的价格都不会高于为同样目的更换或购买替代品的价格。主要方法是重置成本法(成本总和法)。

市场法是将评估对象与市场上可以参考或有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较,确定评估对象的价值。其应用的前提是,在一个完整的市场中,类似的资产会有类似的价格。市场法中常用的方法有企业比较法、并购案例比较法和市盈率法。

二、企业价值评估核心方法

1.贴现现金流法

企业资产创造的现金流也称为自由现金流,是企业在一段时间内基于资产的经营活动或投资活动所创造的。未来期间的现金流具有时间价值。在考虑远期现金的流入和流出时,需要消除其潜在的时间价值,采用适当的折现率对其进行折现。

DCF法的关键是确定未来的现金流和折现率。这种方法的应用前提是企业的可持续经营和未来现金流的可预测性。DCF法的局限性在于,它只能估计公开投资机会和现有业务未来增长产生的现金流价值,而不能考虑不确定环境下的各种投资机会,这将在很大程度上决定和影响企业的价值。

2.内部收益率

内部收益率是使企业投资净现值为零的折现率。它具有离散余弦变换法的一些特点,在实践中经常被用来代替离散余弦变换法。基本原理是试图找到一个数值来概括企业投资的特点。内部收益率本身不受资本市场利率的影响,而是完全取决于企业的现金流,这反映了企业的内在特征。

IRR法只能告诉投资者被评估企业的价值不值得投资,却不知道有多少钱值得投资。当面对投资企业和融资企业时,内部收益率法有相反的判断规则:对于投资企业,当内部收益率大于折现率时,企业适合投资;当内部收益率小于折现率时,企业不值得投资;融资企业不是。

企业并购资产评估方法详解

对于企业投资或并购,投资者不仅要知道目标企业的价值是否值得投资,更要知道目标企业的整体价值。但内部收益率法不能满足后者,因此该方法更适用于单项目投资。

3.风险资产价值评估的资本资产定价模型

资本资产定价模型(CAPM)最初是为了评估风险资产(如股票)而设计的。股票的价值在很大程度上取决于买入股票后赚取利润的风险程度。其本质类似于风险投资,两者都是根据风险收益率对未来收益进行贴现。因此,资本资产定价模型可以用来确定风险投资项目在评估股票时的贴现率。

资产的预期收益率取决于无风险收益率、市场组合收益率和相关系数。无风险收益率是指投资存款或购买政府债券等最安全的资产时的收益率;市场组合收益率是市场上所有证券的加权平均收益率,代表市场的平均收益水平;相关系数表示投资者购买的资产与整体市场水平的相关性。这种方法的本质是研究单个资产与整个市场的相关性。

企业并购资产评估方法详解

4、EVA 评估法

经济增加值(EVA)是近年来国外流行的评价企业经营状况和绩效的重要指标。将EVA的核心思想引入价值评估领域,可以用来评估企业价值。

在基于EVA的企业价值评估方法中,企业价值等于投资资本加上未来几年EVA的现值,即企业价值=投资资本预期的EVA现值。根据斯特恩福斯特的解释,EVA是指资本收益和资本机会成本之间的差异。即EVA=税后净营业利润-资本总成本=投资资本(投资资本收益率-加权平均资本成本率)。

EVA评价方法不仅考虑企业的资本盈利能力,而且深刻理解资本运用的机会成本。通过将机会成本纳入系统,研究了企业管理者选择项目的能力。把握企业的机会成本成为该方法的重点和难点。

5、重置成本法

重置成本法将被评估企业视为各种生产要素的组合。在核查各种资产的基础上,逐一评估每一项可辨认资产,确认企业是否存在商誉或经济损失。企业价值的评估值可以通过将每一单项可辨认资产的评估值相加,加上企业的商誉或减去经济损失而得到。即企业整体资产价值=单项绝对可以指资产评估价值的商誉(或-经济损失)。

重置成本法的基本原理类似于方程“1 1=2”,认为企业价值是单个资产的简单总和。因此,这种方法的一个主要缺陷是忽略了不同资产之间的协同效应和规模效应。在企业管理过程中,往往是“1 1 > 2”,企业的整体价值大于单个资产的评估值之和。

企业并购资产评估方法详解

6、参考企业比较法和并购案例比较法

参照企业比较法和M&A案例比较法,通过将同行业或类似行业、地位的基准对象与被评估企业进行比较,得出财务、业务数据并进行分析,乘以适当的价值比或经济指标,从而得出被评估对象的价值。

然而,现实中很难找到一个与被评估企业具有相同风险和结构的基准对象。因此,参考企业比较法和M&A案例比较法一般将企业价值表现的不同方面按多个维度进行拆分,并根据各部分与整体价值的相关性确定权重。即被评估企业价值=(a被评估企业维度1/基准企业维度1 b被评估企业维度2/基准企业维度2 …)基准企业价值。

7、市盈率乘数法

市盈率乘数法专门用于评估上市公司的价值。即被评估企业股票价格=同类型公司平均市盈率被评估企业股票每股收益。

运用市盈率乘数法评估企业价值,需要有相对完善和发达的证券交易市场,以及足够数量的行业部门齐全的上市公司。由于我国证券市场还远未完全市场化,国内上市公司股权设置和结构存在较大差异,市盈率乘数法仅作为企业价值评估的辅助体系,暂时不适合作为企业整体价值评估的独立方法。原文来自:http://www.zgzkxs.com/index.php/class1/332.html